撰文：文青 丨 出品：湘江财经工作室

锂矿新业务刚贡献超2亿营收，公司就迫不及待计提数亿资产减值；业绩预告巨亏的墨迹未干，控股股东又抛出2%的减持计划。

最近，尔康制药（300267）这一波操作，让众多中小股东直呼“看不懂”：主业明明“稳健向好”，为何亏得这么惨？新故事刚开场，为何“老板”就要急着撤退？

值得关注的是，这已是前湖南首富帅放文半年内第二次抛出减持计划，而他的股票质押率已高达97.94%。

01 锂矿增收超2亿，全年预亏3.5亿

年初，尔康制药发布2025年度业绩预告。数字一出，市场哗然。

归属于上市公司股东的净利润：亏损3.25亿元至3.85亿元。 这已经是公司连续第三年亏损。回顾尔康制药近年来的净利润表现：2021年亏损7.91亿元，2022年微利0.46亿元，2023年亏损1.95亿元，2024年亏损3.73亿元，2025年预计再亏3.5亿元左右。除了2022年短暂盈利外，公司已陷入“亏损—微利—巨亏”的泥潭。

但令人困惑的是，公司在公告中明确表示：“主营业务较去年同期增长并呈现稳健向好态势。”增长的引擎来自哪里？尼日利亚锂矿选矿厂项目。该项目在2025年稳定产出，锂精粉业务实现营业收入超过2亿元，产销顺畅，被公司称为“新的利润增长点”。同时，经营活动产生的现金流量净额也较去年同期“大幅增长”，公司自称“持续充裕”。

从营收结构看，新能源业务正在快速崛起。 2025年上半年，公司新能源行业营业收入为1.27亿元，占总营收比重升至18.57%；而2024年全年，该业务收入仅为999.16万元，占比仅0.88%。正是靠着这一增量，公司扭转了此前营收持续下降的态势——2025年前三季度实现营收10.06亿元，同比增长17.81%。

一边是锂矿生意红火、营收增速转正，另一边却是全年巨亏超3亿。这冰与火之间，究竟藏着什么？

答案只有四个字：资产减值。

业绩预告解释亏损主要原因时称：“基于谨慎性原则对当前产能利用率不足，且综合当前市场环境及公司自身经营规划判断短期内难以恢复至合理水平的资产及部分存货进行了减值测试并计提相应的资产减值损失。”

翻译成人话就是：公司有些生产线和设备闲着没用，未来也看不到启用的希望，干脆一次性大笔计提减值，把亏损做实。

02 减值“大洗澡”：历史包袱还是财务魔术？

“谨慎性原则”本是会计准则的基本要求，但选择在什么时点“谨慎”，却大有玄机。

尔康制药的传统主业是医药辅料、原料药等。数据显示，公司医药行业收入在2025年上半年为5.41亿元，较2024年同期的6.08亿元下滑11%，收缩态势仍在持续。更令人担忧的是，公司营业收入从2019年的27.44亿元逐年下降至2024年的11.40亿元，传统主业已连续五年收缩。

在这样的背景下，把过去积累的无效资产一次性出清，未来的利润表就会变得“干净”许多。等2026年锂矿业务继续放量，叠加减值基数降低，公司很容易实现“业绩反转”。这种操作，在A股市场并不罕见，但投资者需要警惕的是：这次减值是否彻底？还有没有“雷”留在表外？

截至业绩预告发布日，公司未披露具体减值资产明细。年报正式披露后，投资者应重点关注：减值的具体科目（固定资产、在建工程、存货等）、减值测试的假设（如未来产能利用率、产品价格预测）是否合理。如果减值力度“不够”，明年再来一次，那所谓的“业绩反转”就成了空中楼阁。

03 帅放文“撤退”：二次减持、累计套现超12亿

如果说资产减值还有会计处理的解释空间，那么控股股东的减持计划，则直接打击了市场信心。

这已是帅放文半年内第二次抛出减持计划。 2025年9月，尔康制药曾披露控股股东减持公告，帅放文计划在2025年10月29日至2026年1月28日期间减持不超过4200万股。但最终，在该轮减持计划期限届满后，他未实施任何减持操作。这一次，同样的数量、同样的理由，能否真正落地？市场不得而知。

但更值得警惕的是实控人的股权质押情况。同花顺数据显示，帅放文质押的股份占其持股比例高达97.94%。这意味着，他持有的8.54亿股中，几乎全部被质押。一旦股价大幅下跌，将面临巨大的平仓风险。

此外，帅放文的减持并非首次。据新浪财经统计，帅放文从2017年4月28日第一次减持至今，累计减持公司股票8876.91万股，累计套现约10.5亿元。叠加本次计划减持的1.65亿元，累计套现金额将达12.15亿元。

业绩预告与减持公告之间，仅隔了两个月。 公司刚在业绩预告中描绘了“主营业务稳健向好”、“锂矿成为新利润增长点”、“现金流持续充裕”的乐观图景，控股股东转身就要套现。市场难免会问：如果公司未来真的那么好，为什么控股股东不在低位增持，反而急于减持？

04 尔康的“锂”想能照亮现实吗？

尔康制药的“锂矿故事”，是当前唯一能支撑股价的逻辑。但这个故事，真的那么美好吗？

风险一：碳酸锂价格周期凶猛。 公司公告明确表示，锂精粉业务受益于“报告期内碳酸锂市场行情整体向好”。但锂电行业的人都知道，碳酸锂价格从2022年高峰的60万元/吨，一度暴跌至2024年的8万元/吨，2025年虽有反弹，但波动极大。2026年的行情如何，谁也说不准。一旦价格回落，尔康制药的2亿营收能剩下多少？公司是否做了压力测试？

风险二：尼日利亚的“水土不服”。 境外开矿不是请客吃饭。尼日利亚的政治稳定性、社区关系、基础设施（电力、运输）、汇率波动等，都可能成为“黑天鹅”。公司公告对此只字未提，但投资者不能视而不见。此前已有多家A股公司出海采矿遭遇挫折，尔康制药能否独善其身？

风险三：盈利贡献成谜。 公司只披露了锂精粉营收超2亿元，但没有披露该业务的净利润。毛利率多少？运输成本多高？尼日利亚当地的税费如何？如果扣除所有成本，这2亿营收可能只带来微薄的利润，甚至不赚钱。等2025年年报正式披露后，投资者一定要找到“锂矿业务”的分部利润数据。否则，“新利润增长点”可能只是“增收不增利”的虚假繁荣。

与此同时，公司的传统主业——医药辅料、原料药——依然深陷产能利用率不足的泥潭。计提减值本身就说明，公司对这部分业务短期内恢复不抱希望。锂矿是唯一的亮点，但这个亮点能否照亮尔康制药的千亿市值梦，还存在巨大的不确定性。